中秋小長(zhǎng)假A股休市期間，9月20日香港恒生指數(shù)重挫逾3%，再度刷新年內(nèi)低點(diǎn)。盤(pán)面上，港股中藍(lán)籌地產(chǎn)股、內(nèi)險(xiǎn)股跌幅居前。

今年以來(lái)，伴隨著港股相關(guān)板塊的“跌跌不休”，主動(dòng)權(quán)益類基金中港股基金的回報(bào)率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未及其他產(chǎn)品。

以普通股票型基金為例，Choice數(shù)據(jù)顯示，投資范圍中包含“港股”的295只基金，在2021年1月1日至2021年9月22日這段時(shí)間內(nèi)的區(qū)間平均回報(bào)率僅為3.93%。

而普通股票型基金中投資范圍不含“港股”的405只基金，在2021年1月1日至2021年9月22日這段時(shí)間內(nèi)的區(qū)間平均回報(bào)率達(dá)到12.93%。

而在偏股混合型基金中，投資范圍中包含“港股”的1295只基金，在2021年1月1日至2021年9月22日這段時(shí)間內(nèi)的區(qū)間平均回報(bào)率僅為4.86%。

而偏股混合型基金中，投資范圍不含“港股”的1130只基金，在2021年1月1日至2021年9月22日這段時(shí)間內(nèi)的區(qū)間平均回報(bào)率為9.36%。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，投資領(lǐng)域常見(jiàn)的“低估值陷阱”，或許是造成港股基金回報(bào)率不佳的重要原因之一。

此外，相聚資本對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，今年的港股(基金)收益率較低，還有幾方面原因。一是外資積極性減弱，使得市場(chǎng)資金沒(méi)有像去年那么寬裕。其二，香港市場(chǎng)有一些體量較大、又很獨(dú)特的行業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)和教育板塊，因政策和監(jiān)管影響今年以來(lái)表現(xiàn)不佳。

流動(dòng)性不足形成的“估值陷阱”

從估值百分位分析，港股目前的確處于低位。

華西證券研究所報(bào)告顯示，港股中大部分行業(yè)近十年市盈率(PE(TTM))低于歷史中位數(shù)。

比如恒生能源9月10日PE(TTM)僅為5.46倍，而該指數(shù)近10年P(guān)E(TTM)中位數(shù)為11.45倍;恒生必需性消費(fèi)業(yè)業(yè)9月10日PE(TTM)僅為19.84倍，而其近10年P(guān)E(TTM)中位數(shù)為28.72倍。

港股市場(chǎng)的低估值，在2020年末、2021年初吸引了不少基金經(jīng)理的目光。

比如格雷資產(chǎn)在其2021年一季度投資報(bào)告中表示，要抓住港股的重大投資機(jī)遇。

格雷資產(chǎn)曾在今年一季報(bào)中表示，港股目前是全球主要市場(chǎng)中估值最低的市場(chǎng)，也是近30年來(lái)第四次估值底部。這個(gè)估值優(yōu)勢(shì)也體現(xiàn)在AH股差價(jià)上，A股溢價(jià)率達(dá)到了150%。

格雷資產(chǎn)在其一季報(bào)中總結(jié)道，港股就是中國(guó)版的納斯達(dá)克。短期來(lái)看，港股估值最低，有估值的提升，股價(jià)=EPS×PE，PE全球最低，資金往低處流，同時(shí)抬高估值，這是短期的邏輯。

而根據(jù)2020年四季報(bào)，易方達(dá)明星基金經(jīng)理張坤所掌管的基金中，扣除易方達(dá)中小盤(pán)、易方達(dá)新絲路兩只未將港股納入投資范圍的基金，其他三只基金合計(jì)規(guī)模接近800億元，其中持有資產(chǎn)40%為港股股票。

從張坤管理的規(guī)模最大的易方達(dá)藍(lán)籌精選基金來(lái)看，在2021年一季度對(duì)于港股仍然保持較高持有倉(cāng)位，一季度末持倉(cāng)比例高達(dá)37%。

德邦滬港深龍頭混合在今年基金一季報(bào)中表示，2020年下半年開(kāi)始，該基金基于三方面看好港股的投資機(jī)會(huì)，2021年經(jīng)濟(jì)基本面的改善、市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)維持相對(duì)充裕，以及彼時(shí)港股的估值優(yōu)勢(shì)。

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，海外成熟市場(chǎng)整體估值水平確實(shí)要低于A股，對(duì)于港股也確實(shí)存在估值的“陷阱”，首先是流動(dòng)性比較差，所以會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性的折價(jià)。

其次是部分的權(quán)重股確實(shí)沒(méi)有太多的成長(zhǎng)空間;另外，因?yàn)槔驽e(cuò)配的原因，部分上市的國(guó)企或者內(nèi)資股，沒(méi)有維護(hù)其股價(jià)表現(xiàn)的動(dòng)力。在香港市場(chǎng)沒(méi)有可見(jiàn)的新增資金的情況下，整體港股的估值仍然會(huì)維持一個(gè)比較低的水平，估值修復(fù)的概率并不大，也會(huì)影響港股基金的表現(xiàn)。

榕樹(shù)投資研究員周毅則表示，港股的部分權(quán)重股一定程度上拖累了市場(chǎng)。這些傳統(tǒng)行業(yè)的權(quán)重股估值本來(lái)就較為合理(行業(yè)可能衰退，未來(lái)業(yè)績(jī)存在不確定，市盈率低是合理的)，下半年一些行業(yè)整體出現(xiàn)下滑，加之全球流動(dòng)性拐點(diǎn)將近，風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露股價(jià)也隨之走低。

星石投資首席研究官方磊則給出了另外一個(gè)觀點(diǎn)，股市表現(xiàn)一定程度上由供求關(guān)系決定，港股市場(chǎng)中股票供給強(qiáng)于需求，是造成港股估值低的另外一個(gè)原因。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，香港IPO募資3007億港元(折合約2500億元)，而同期A股IPO募資為3723億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

與此同時(shí)，市場(chǎng)需求端流動(dòng)性并不充足。一方面從成交金額/總市值的指標(biāo)來(lái)看，今年以來(lái)港股明顯低于美股和A股;另一方面，香港發(fā)達(dá)的衍生品市場(chǎng)也對(duì)投資港股的資金有一定分流作用。

方磊同時(shí)表示，估值高低并不是決定是否購(gòu)買(mǎi)股票的主要原因，投資關(guān)注的還是資產(chǎn)的性價(jià)比。如果目前資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)充分反映出后續(xù)成長(zhǎng)性，那么低估值并不是買(mǎi)入的原因，更像是一個(gè)結(jié)果。

后續(xù)還會(huì)加碼港股嗎?

一個(gè)引人關(guān)注的話題是，在收益率遭遇“滑鐵盧”后，基金經(jīng)理們后續(xù)還會(huì)加碼港股嗎?

張坤首先用實(shí)際行動(dòng)做出了回答。

9月10日，易方達(dá)基金公司公告稱，易方達(dá)中小盤(pán)也將港股市場(chǎng)納入了投資標(biāo)的。

建信龍頭企業(yè)基金經(jīng)理劉克飛對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，伴隨新經(jīng)濟(jì)占比提升、階段性負(fù)面因素消除、H股折價(jià)較高，建信基金將樂(lè)觀看待港股后市表現(xiàn)。

劉克飛認(rèn)為，如果分析AH比價(jià)結(jié)構(gòu)，會(huì)發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)個(gè)股、一線龍頭折價(jià)率低，即在H股眾多折價(jià)個(gè)股中，基本面變化較大的公司，有望獲得比A股更大的漲幅。

部分基金經(jīng)理，則對(duì)于港股后市給出了警示。

周毅表示，相較而言科網(wǎng)股的下行對(duì)指數(shù)的拖累可能更大，一方面是行業(yè)的規(guī)范，監(jiān)管趨嚴(yán)影響了短期的預(yù)期;另一方面是海外投資者對(duì)政策的擔(dān)憂。

7月26~7月27日，A股、港股均大幅下跌，上證綜指兩個(gè)交易日跌幅近5%，27日港股單日跌幅超過(guò)4%。

招商銀行研究院當(dāng)時(shí)認(rèn)為，監(jiān)管所出臺(tái)的一系列涉及互聯(lián)網(wǎng)反壟斷、教育培訓(xùn)、地產(chǎn)等行業(yè)的監(jiān)管政策，市場(chǎng)做出收緊理解，在政策影響存在不確定性的情況下，資金為尋求安全，從已經(jīng)受到影響或有潛在風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)行業(yè)流出。

方磊表示，目前海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩但政策空間有限，股市可能面臨著上漲動(dòng)能階段性不足的局面，可能會(huì)對(duì)港股造成一定的聯(lián)動(dòng)影響。

“部分龍頭港股已經(jīng)出現(xiàn)了超跌現(xiàn)象，長(zhǎng)期來(lái)看處于價(jià)值區(qū)間內(nèi)。但港股市場(chǎng)采用注冊(cè)制，港股上市公司質(zhì)量參差不齊，投資者仍需仔細(xì)甄別標(biāo)的質(zhì)量。” 方磊總結(jié)道。