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金吾財(cái)訊|申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)指，安踏體育(02020.HK)2025年各品牌增長(zhǎng)指引達(dá)成，戶外品牌延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)。25Q4集團(tuán)流水實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，多品牌矩陣協(xié)同優(yōu)勢(shì)凸顯。主品牌安踏25Q4流水同比微降，主要受兒童業(yè)務(wù)及線上增長(zhǎng)較弱拖累，全年實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)增長(zhǎng)。FILA品牌25Q4中單位數(shù)增長(zhǎng)，調(diào)整效果顯現(xiàn)，26年預(yù)計(jì)延續(xù)增勢(shì)。其他品牌25Q4流水增長(zhǎng)35-40%，迪桑特成為集團(tuán)第三個(gè)百億品牌，KOLON SPORT增長(zhǎng)55%。財(cái)務(wù)方面，公司預(yù)計(jì)25年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率安踏品牌20%-25%，F(xiàn)ILA品牌25%，其他品牌25%-30%。考慮狼爪并表及26年?duì)I銷投入加大，上調(diào)收入預(yù)期，下調(diào)利潤(rùn)預(yù)測(cè)，25-27年收入預(yù)計(jì)為799.8/896.5/970.0億元，凈利潤(rùn)132.0/140.0/157.4億元，對(duì)應(yīng)PE為15/14/13倍。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)未提及。風(fēng)險(xiǎn)包括終端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

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