1月23日晚間，*ST巖石（600696.SH）發布2025年度業績預虧公告，因多項核心財務指標觸及上海證券交易所財務類退市標準，這家素有“A股不死鳥”之稱的公司已經走到退市關口。

虧損或超1.8億

據披露，*ST巖石預計2025年度實現營業收入4800萬元至6000萬元；扣除與主營業務無關的業務收入及不具備商業實質的收入后的營業收入為4500萬元至5700萬元；利潤總額虧損2.40億元至3億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.8億元至2.5億元，歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤虧損1.3億元至1.8億元；歸屬于上市公司股東的凈資產為1.5億元至2.2億元。

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對于業績大幅預虧的原因，*ST巖石作出兩方面解釋。一方面2025年白酒行業持續低迷，終端動銷整體放緩，消費增長動能不足。白酒行業競爭加劇，產業向優勢產區、優勢企業、優勢品牌集中的趨勢明顯，中小品牌酒企愈加受到擠壓。公司亦受此行業環境的影響。另一方面，2025 年公司持續受多方面因素影響，資金承壓，返利返貨無法兌現，市場投放減少。同時疊加公司實際控制人被公安機關采取強制措施和控股股東及其一致行動人所持公司股票被司法凍結等一系列事件影響，經銷商關系受挫，對于補貨、備貨持更加審慎觀望態度，導致公司營業收入與去年同期相比大幅減少。

關鍵財務指標顯示，*ST巖石2025 年度歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益前后的凈利潤均為負值，且扣除與主營業務無關的業務收入和不具備商業實質的收入后的營業收入低于 3 億元。上述情形已觸及《上海證券交易所股票上市規則》中財務類退市情形，*ST巖石股票將因此被終止上市。

這家曾在白酒行業攪動市場格局的企業，終究未能延續“不死鳥”的資本神話，迎來了退出資本市場的終局。

從匹凸匹到*ST巖石

回溯*ST巖石的資本市場生涯，其33年歷程堪稱一部充滿爭議的轉型與資本運作史。

1993年，*ST巖石登陸資本市場。當時的主營業務為建筑陶瓷，歷經多次轉手，ST巖石的主營業務和公司名稱也不斷調整，其曾用名包括福建豪盛、利嘉股份、多倫股份、匹凸匹等。其中最著名的便是A股赫赫有名的“妖股”匹凸匹。

2015年正值互聯網金融題材大熱期間，*ST巖石在當時的實控人鮮言的主導下改名，新的公司名稱“匹凸匹”全稱中不僅使用了“金融信息服務”的字樣，還使用了與熱門概念“P2P”發音高度接近的“匹凸匹”字樣，誤導了投資者對公司價值的錯誤認知，引起公司股價異常波動，而鮮言則利用實控人的便利身份，操縱股價進行交易，以此牟利。

此后，證監會對鮮言給予“沒一罰五”的頂格處罰，開出34.7億元的史上最大罰單，鮮言也因此獲刑，成為資本市場“劣跡玩家”的代名詞。

在這場危機中，海銀系展現出敏銳的資本嗅覺。2015年下半年，海銀系五牛基金的一致行動人五牛亥尊，已經通過舉牌的方式三次買入*ST匹凸1702萬股，持股比例為5%。此后，經過一路增持、受讓股份，截至2017年6月底，共持有*ST匹凸超過37%的股份。

五牛基金實控人是韓嘯，其父海銀系大佬韓宏偉。而鮮言和韓宏偉，相傳是某商學院同班同學。

《2023年胡潤百富榜》顯示，韓氏父子財富為60億元，排名1008位，被認為是河南永城“首富”。

2017年，*ST匹凸更名為“ST巖石”，借此與妖股“匹凸匹”切割，剝離了互聯網金融殘殼，將經營范圍變更為，實業投資、股權投資等。

在此期間，ST巖石依靠融資租賃和保理業務扭虧為盈，避免了退市命運后，*ST巖石又將目光瞄準了備受A股市場青睞的白酒業務，開啟新一輪跨界轉型。

白酒跨界夢碎

2019年底，海銀系控制下的*ST巖石正式進軍白酒行業，先是試圖收購其控股股東上海貴酒企業發展有限公司所持有江西章貢酒業有限責任公司（以下簡稱“章貢酒業”）95%股權和贛州長江實業有限責任公司（以下簡稱“長江實業”）95%股權。

但出師不利，這一收購因“盡調工作進展不及預期”為由終止。于是在2020年底，*ST巖石以8600萬現金購買上述兩家企業各25%股權。

同一時間，*ST巖石還收到控股股東無償贈予的其持有貴州高醬酒業有限公司（以下簡稱“高醬酒業”）52%股權。

其中，章貢酒業是江西省釀酒企業，成品酒生產能力達到3萬噸/年；長江實業則主要從事白酒經銷業務，負責章貢酒業生產的白酒產品的銷售和推廣；高醬酒業主要從事大曲醬香基酒的生產和儲存，被授權貼牌生產銷售醬香型白酒，2020年停工五年的高醬剛剛全面復產。

盡管完成了業務布局，但*ST巖石的白酒之路自始至終伴隨著行業質疑。市場質疑焦點集中在兩方面，一是高醬酒業的實際產能真實性，二是其被指采用“傳銷式賣酒”的營銷模式。

白酒行業分析師肖竹青對藍鯨新聞記者表示，上海貴酒在全國各大區域不停招商，設定高薪和高業績目標的考核制度。(這)就倒逼業務員去“刷臉”，找自己的同學、朋友、業主群、家長群、社區群等各種關系去賣酒，完不成任務就淘汰了。

甚至也有猜測，*ST巖石是通過實控人海銀系鏈路，將理財資金輸血上市公司，再以關聯交易回流，形成閉環資本游戲。

諸多質疑并未阻擋*ST巖石的資本造勢，2023年春季糖酒會，*ST巖石以“一城三館六展八天”的轟炸式營銷，在成都上演資本狂歡。*ST巖石“秀肌肉”的代價是，2023年銷售費用高達7.2億元。

在醬酒熱逐步退潮的時間點，*ST巖石的打法多少有些不合時宜。然而*ST巖石的業績切切實實地飛速上漲，2020年到2023年，*ST巖石的營收從7971.77萬漲至16.29億元。

直至鳳凰網《風暴眼》披露了部分真相：海銀系實控人韓宏偉和韓嘯父子的貴酒業務分為兩條，一條是兒子韓嘯實控的上海貴酒，一條是父親韓宏偉實控的中國貴酒，雖然它們在股權上沒有直接關聯，但在業務上卻如同一個雙生兒，中國貴酒旗下銷量好的產品，會“移花接木”給上海貴酒（*ST巖石），以快速帶動上海貴酒的銷量數據。

2024年初，海銀系風波連帶引發*ST巖石爆發了巨大危機，暴露了其財務造假、資金鏈告急的真實境況。*ST巖石的業績急轉直下，2024年，營業收入2.85億元，同比下降82.54%，凈虧損2.17億元，面對退市危局。

直至2026年，隨著2025年度業績預虧公告的披露，這家曾試圖在白酒行業分一杯羹的企業，終究未能延續資本神話，正式觸及退市紅線，迎來退出資本市場的終局。

對于*ST巖石的退市結局，香頌資本董事沈萌對藍鯨新聞記者指出，退市僅意味著公司退出股票公開交易市場，并非進入破產清算程序；但需注意的是，若后續仍維持原有股東結構與經營模式，公司翻身概率極低，畢竟若存在扭轉困局的機會，此前也不會陷入退市的境地。

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